实际数据表明，需求端仅仅是阶段性的偏弱，总体电力需求没问题。而供给侧改革完成以后，总体煤炭市场利润会回归到平均水平，而不会像2015年那样普遍亏损。
动力煤周线高位整理，走出头部形态，引发交易人员对下降空间的无限遐想，实际基本面状态是不是支撑此判断？
动力煤走势受国家政策影响很大，我们再审视下煤炭行业供给侧改革，总体来讲主要包括两条主线：一是化解过剩产能，释放优良产能，二是合理控制煤炭价格，经过鼓励签订长协价格、建立库存制度及进口来控制。也就是说，供给侧改革目的并不是强制要求产量降低多少，而是往大型优良产能转移；还有完善“基准价+浮动价”的定价机制，降低价格调整稳定电力成本。
动力煤2016年大涨，市场都知道与煤炭供给侧改革相关。而煤炭供给侧改革基本完成是不是意味着动力煤会出现大跌？怎么理解煤炭相关的环保政策影响力？
随着供给侧改革基本完成，现在煤炭价格处于相对高位，产能相继释放是必然的。2015年全球大宗商品进入熊市底部，随着煤炭行业中小产能的退出，国有集中度增长，并且不存在外盘影响的状态下，整个行业很难再回到2015年行业总体亏损的状态，应当是回归到行业的平均利润。环保政策不会对总体产能产生大的影响，只是短期用来调控供需的手段，不会影响到动力煤较长时间方向。
从政策的角度来分析，动力煤市场是应当走弱的，是不断寻底的流程。并且由于新的煤炭定价机制，动力煤调整幅度会降低。
我们再看实际的供需状态。
供给方面，根据数据，从2018年9月份开始，动力煤产量不断增长，今年前半年产能也大于去年同期8%左右，供给方面出现显著的增长。
需求方面，动力煤广泛用于发电，用电量受总体经济态势的影响，全球经济放缓已经是市场一致的看法。黄金、国债和股票均出现持续反弹，与实际生产活动关系紧密的原油和铜则持续低落，印证全球经济态势走弱的观点。那国内动力煤的真实需求是不是很差呢？我们来看动力煤下游的具体数据。
根据数据，从发电量和工业用电来看，国内电力需求依旧温和上涨，增速和前几年相比并未明显降低，需求端实际上不像市场想象的那么差。从六大电厂的月度耗煤量降低和国内月度发电量中火电比例降低的细分结构来看，动力煤需求确实在减少，才会导致煤炭库存积压。今年水电替代效应明显，这可以从三峡水库的出库流量增长得到佐证，但天气变化长周期来看具备不可预计性，所以我们认为动力煤需求端处于正常稍弱的状态。
其他角度来看，进口煤用来平抑煤炭价格的重要供给增量，2019年进口煤总量维持平控，较难影响动力煤较长时间的趋势。运资费来成本组成的一个重要部分，我们观察国内不同航线煤炭运价指数发现，刨除季节性因素，总体处于较低位置。并且全球油价维持低位振荡，国内运费不会发生大的变化。
在煤炭政策放松状态下，产量显著增长，需求端正常稍弱。动力煤总体处于偏空趋势，目的位置在哪？我认为应从长协价和行业利润角度分析。
煤炭供给侧改革的结果是行业集中度增长，国家对煤炭价格调控力增强。国家发改委要求规模以上企业长协煤数量不能低于75%，中国神华年度长协煤基准价535元/吨，应当代表着煤炭的合理价格。
行业利润方面，我们从所有煤炭上市公司的年报中，筛选出加权净资产收益率，近十年来平均行业收益率为8.5%，和2017年行业平均收益率8.2%更为接近。2017年对应的期货盘面价格年均为550元/吨，这是相对合理的行业利润下的合理期货价格，也和长协价相差不远。
实际数据表明，需求端仅仅是阶段性的偏弱，总体电力需求没问题。而供给侧改革完成以后，总体煤炭市场会回归到平均利润，而不会像2015年那样普遍亏损。笔者认为，动力煤会跌，但幅度受限。
(作者单位：创元期货)