7月以来，流入新加坡的燃料油船货量持续收紧，同时铁矿石贸易量大幅恢复提振船燃需求，燃料油进入强势状况。从微观价格差距结构来看，新加坡燃料油市场的现货升水、跨月价格差距和裂解价格差距均攀升至历史高位水平。近期，在伊朗局势持续发酵、美联储降息预计回暖以及EIA原油库存超预计大降的利好推动下，原油偏强运行，进一步提高了燃料油市场的多头情绪。
IMO2020推动高硫燃料油加快退场
距离IMO2020限硫政策实施还有不到半年时间，虽然安装脱硫塔可以使用高硫燃料油，但目前船舶安装比重不足10%，高盛、普氏能源等多家机构对脱硫塔保留高硫燃料油需求的预计平均值为75万桶/日，而现阶段世界高硫燃油的需求量在300万桶/日，这意味着高硫燃料油需求将面临断崖式下降。为应对IMO2020限硫令，贸易商、供应商等都在积极清理高硫燃料油库存，新加坡、西北欧和中东三地燃料油库存均呈现下降趋势。根据新加坡国际企业发展局IES数据，截至7月24日当周，新加坡残渣燃料油库存较上一周下降162.3万桶至1691.6万桶，已经连续6周下降，处于5年同期最低值。悲观预计使得高硫燃料油远期曲线呈现深Back结构，月差结构推动库存下降，库存下降又反过来推动月差结构走强。一旦需求端消费跟不上库存释放速度，那么该循环就将结束。
6月中下旬以来，钢厂对铁矿石的需求回升，铁矿石运费飙升，带动干散货运费指数和海岬型运费指数大幅上涨。波罗的海综合运价指数BDI随之重回2000点上方，为近五年半来最高水平，需求端船燃消费大大改善。不过，考虑到世界贸易环境没有明显改善，航运市场繁荣或难以较长时间维持，BDI指数在7月22日创出2191点的高值后持续下降，目前已降至1900点下方，拐点迹象或已显现。并且，从新加坡船燃销售数据来看，高硫船用燃料油需求加快向合规低硫燃料油和轻柴油转移，高硫燃料油阶段性强势或进入尾声。
FU1909与2001合约价格差距趋于收窄
国内燃料油期货自上市至今，共交割两次。2019年1月8日，FU1901合约完成首次交割，交割量4.8万吨。第二次交割时，FU1905合约交割量14.01万吨。随着大型石油企业、燃料油贸易公司、船供油企业以及金融机构的参与，期现联动愈发紧密。上期所库存周报数据显示，截至7月26日，燃料油交割库库存18.33万吨，库存略偏低。但是，在世界船用燃油低硫化新趋势下，多头交割接货意愿存疑。因为从跨期价格差距来看，目前新加坡380CST高硫燃料油8月与9月价格差距约35美元/吨，经汇率换算为240元/吨，是2012年以来的最高水平，充分反映了强现实与弱预计。如果多头选择交割接货，大机率会面临货物难以处理和大幅跌价的境况。前期，燃料油现货主导上涨行情，期货追随现货上涨。以舟山保税区燃料油现货价格为例，在7月12日创出近期新高后趋于平稳，在500—520美元/吨区间调整，目前FU1909合约期价与现货价格逼近平水，期价上行修复基差动力变弱。持仓方面，进入现货月后，持仓占优的多头主力面临移仓换月，深度贴水的FU2001合约仍具备一定吸引力。此外，前期FU1909与2001合约正套头寸也有获利离场需求，这都有助于FU1909与2001合约价格差距收窄。
总的来说，7月燃料油在供给持续收紧和需求显著恢复的双重影响下大幅走强，但需求端消费难以跟上高硫燃料油库存释放速度，高硫燃料油阶段性强势或进入尾声。进入现货月后，受制于IMO2020限硫新政，多头接货意愿不足，多头主力或选择主动移仓换月，推动FU1909与2001合约价格差距收窄，建议关注反套机会。