纯碱期货上市前瞻：风雨尚未停 彩虹终会有

  纯碱期货将于12月6日上市，最近，郑商所公布了首批上市交易合约SA200
5、SA200
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9、SA20
10、SA2011的挂牌基准价为1530元/吨。较多人士认因而价格传播出了市场偏悲观的预期，当然也有业者表示出更加悲观的态度，认为纯碱可能会走出苯乙烯的趋势行情。

  由于产能拓展，而需求弱势，今年国内纯碱价格总体呈现振荡回落趋势。据Wind报告显示，截至12月3日，国内重碱与轻碱市场价格分别1646元/吨和1539元/吨，均较年内高点下降约400元/吨，下跌幅度在20%左右。卓创资讯预期今年纯碱新增产量156万吨，比上年增长5.05%，由于今年企业开工率比上年有所提升，产量增速预期在6%左右，而需求增速仅在4.7%附近。事实上，从纯碱zui大下游——平板玻璃行业的表现亦可反映出纯碱需求弱势的情况。2019年，受环保影响，平板玻璃冷修停止生产19条生产线，年化减少约7620万重箱，而新增生产线3条，冷修恢复生形成产线15条，合计年化增产约7650万重箱，总的来说，今年平板玻璃产能略有增长。从国家统计局数据来看，今年1-10月平板玻璃产量比上年同期增加5500万重箱，假设年底两个月均比上年同期增加500万重箱，即全年平板玻璃比上年增加6500万重箱，每重箱50KG，生产一吨玻璃需0.2吨纯碱，则今年平板玻璃行业对纯碱的需求增量仅65万吨，明显低于纯碱产能与产量的增量。而轻碱下游受经济下行及其环保加强等因素的影响，对纯碱需求增加也非常有限。供应过剩的结果就表当前了价格的持续回落中。

  当前，市场信心总体依然偏悲观，主要原因取决于国内纯碱依然保持满负荷生产，国内库存暂未出现明显拐点。隆众报告显示，截至11月28日，国内纯碱总体开工率92.51%，其中氨碱的开工率95%，联产开工率90.14%，12家百万吨企业总体开工率99.17%，开工率周度环比在继续提升。截至11月28日，国内纯碱库存74.34万吨，环比前一周增加5.46万吨，比上年同期增加59.11万吨，增长幅度388%。从国内纯碱库存与国内纯碱价格图来看，库存与纯碱价格呈现显著的反向关系，一般，库存逐渐累积，则价格走跌，而库存转头向下，价格逐渐反弹。当前还没有发现纯碱库存出现调头的迹象，因而，预期短期纯碱将持续偏弱走势。但从明年全年来看，纯碱无新增产量计划，而平板玻璃行业有新增生产线及其冷修复产产能，在当前玻璃企业20%以上毛利率的背景下，玻璃企业增产及其延迟冷修的概率更大，对纯碱将形成利好支撑。

  从纯碱制造成本与利润来看，今年各生产企业的利润都经受了非常显著的挤压。隆众报告显示，华东部分联产企业生产利润从上半年的高点600多元/吨降至最近的100元/吨左右，氨碱企业生产利润从上半年的高点400多元/吨降至最近的100元/吨下方。据河南一大型纯碱生产企业负责人表示，1530元/吨对当前氨碱法企业来说已处于亏损边沿，河南地区联碱法企业制造成本大概在1400元/吨左右。对于西南地区采用天然气作为燃料的企业来说，制造成本会相对高一些。因而，利润角度来看，1530元/吨的挂牌价确实算是偏低的价格。

  总的来说，1530元/吨已经到部分企业的盈亏线附近，但纯碱高开工、高库存的现状还没有逆转，而且按照以往规律，春节前后纯碱库存并不会出现明显去库的情况。因而，仍有在资金的影响下，期价会继续下行，若纯碱上市首日高开，可尝试短空，zui少当前还不是抄底的时候，但毕竟企业利润已经被严重压缩，暂时也宜不过分看空。另外，由于明年纯碱无新增产量，而玻璃行业产能产量可能会持续增长，纯碱远月可能表现会更好，投资者亦可以关注跨期套利及其跨品种套利的机会。

（文章来源：中信建投期货）